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    供需錯配令鉛在內外市場嚴重分化

    http://www.recipesforyou.net   更新時間: 2021-12-29 10:06:52   中國有色金屬工業協會

      隨著全球新冠疫苗接種率明顯上升,盡管德爾塔變異病毒階段性產生負面沖擊,但全球經濟體逐漸走出疫情陰影,為了刺激經濟恢復,各大央行推行的寬松貨幣政策在年內大部分時間得以延續,通脹抬升令價格重心整體小幅上移,但鉛市場內弱外強格局明顯。由于鉛市場供需均在恢復,市場維持礦緊錠松,疫情節奏差導致海內外需求復蘇節奏不同,供需錯配令鉛在內外市場表現嚴重分化,中國在2021年通過大幅出口轉移過剩壓力。

      精礦市場供應邊際改善

      海外礦山逐漸復產

      2021年,海外受疫情反復,影響產量釋放有所延遲,造成上半年供應偏緊,但總體上礦山在加速恢復中。海外11家上市公司財報顯示,前三季度鉛精礦產量為72.7萬噸,較2020年同期增長4.4%,較2019年同期增長1.3%,數據反映多數企業已恢復至疫情前水平。

      高利潤下礦山有擴產計劃

      在鉛精礦加工費處于低位水平、礦山利潤豐厚的情況下,未來礦業公司也有動能進一步提升產量。預計2022年海外礦山新增產能約10萬多噸,主要來自于原有產能擴建,例如嘉能可財報披露Zhairem鉛鋅礦山即將投產、HZL將有多個礦山項目進行技改擴產。但是,對于市場給予厚望的Myanmar Metals的Bawdwin礦山投產具有不確定性。

      國內礦山2021年產量變動小,年產約195萬噸,鉛精礦進口量有近10%的下降,但國內通過銀精礦加工手冊進口的含鉛原料增長明顯,一定程度上彌補了礦端短缺。2022年國內礦山新增產能市場預期10萬多噸,預計國內鉛精礦產量提升至200萬噸。

      精礦結構性短缺有望緩解

      2021年,礦端短缺更多是結構性的,從疫情沖擊到緩解需要時間過渡,2021年倫鉛均價接近2200美元/噸,加工費低位,這些都對未來供應恢復有利,預計2022年全球鉛精礦產量小幅提升,產量將從460萬噸增至468萬噸。

      全球降碳減排在未來較長時間都是主流,冶煉端受干擾的可能性較大,礦端供應恢復但礦端需求可能下降,預估全球鉛精礦從2021年緊平衡轉向2022年小幅過剩,礦端過剩量約2.8%,總體過剩量不及2019年過剩量6.5%,精礦加工費有較大回升空間。

      精煉鉛供需平衡預估

      原生鉛供應受約束

      原生鉛開工率高低較大程度上與綜合利潤水平掛鉤,2021年原生鉛冶煉廠收益得益于副產品價格走高有改善,但副產品增收較大程度上彌補了因加工費下行導致的損失。

      對于2022年,原生鉛新增產能變動不大,現有產能一方面面臨高耗能行業節能降碳約束,另一方面也將面臨收益下降約束,2022年美聯儲開啟加息進度,通常加息周期中白銀價格通常難有較好表現。預計冶煉廠鉛精礦加工費回升將被副產品收益下降抵消,2022年原生鉛產量或持平于2021年同期達到283萬噸。

      再生鉛貢獻主要增量

      與此同時,再生鉛值得重點關注。較之全球原生鉛不到1%的產量變動,2021年前8個月全球再生鉛增速超過12%,成為鉛市場增產的主要力量。2021年再生鉛產量已超過243萬噸,同比增速超過10%。

      近兩年,再生鉛產業政策加速完善,行業格局已從過去無序發展轉變為當前有序擴張。再生鉛產能是充足的,供應最大瓶頸在廢鉛酸電池。根據電動自行車、汽車保有量預估算2022年廢鉛蓄電池理論供應增速約8%,折合約267萬噸廢電瓶供應,產能無瓶頸,原料有保障,預計再生鉛在低利潤水平下仍將維持擴張,2022年中國再生鉛產量增長2%至250萬噸。

      海外消費高增速面臨回落壓力

      海外鉛消費直接掛鉤汽車產業,今年前三季度,全球汽車產量達到5726萬輛,較之去年同期5214萬輛增長近10%。海外鉛消費增速從2020年下滑5%轉為2021年增長6%。對于2022年,一方面關注供應鏈未完全恢復期海外經濟表現出的較強韌性,另一方面也需關注流動性收緊后消費將面臨高速增長回落問題。對于汽車產業,市場普遍預期芯片危機有望改善,但全球汽車產量恢復到正常水平需等到2022年中??傮w上,預計2022年海外消費增速不足1%。

      鋰電對鉛蓄電池替代加速

      從初級消費鉛酸蓄電池產量來看,今年1-10月增速為15%。從消費終端表現來看,今年除了移動通信基站設備產量下滑,其他主要消費領域如電動自行車產量、汽車產量、鉛酸蓄電池出口均有較好表現,尤其是鉛蓄電池出口,2021年國內表觀消費增速約為2%。

      對于2022年,新能源汽車的推廣加速了鋰電池對傳統鉛酸蓄電池的替代,這削減了汽車領域鉛的消費。根據單車耗鉛量16kg進行計算,預計2022新能源汽車鋰電替代將減少鉛消費約16萬噸,鋰電對鉛蓄電池的替代是趨勢性的。預計國內消費增速從2021年2%降至2022年的1%。

      海內外市場均有累庫壓力

      今年國內過剩問題相對突出,在出口4萬噸情況下,社會庫存從年初5.3萬噸增至年末的12萬噸,海外強勁消費承接了部分國內的過剩。2022年鉛市場海外整體面臨流動性收緊,這使得海內外鉛市場有累庫壓力,且國內過剩幅度大于海外,國內過剩仍需通過出口轉移。

      2022年市場展望

      從宏觀層面,2022年美聯儲開啟加息周期,流動性對商品支撐減弱,實際利率的回升對商品價格整體不利,2021年年末,海外基金多頭持倉比例在逐步下降,鉛作為多頭配置的價值在降低。

      從供需層面,廢鉛蓄電池回收率不斷提升,預計再生鉛在低利潤水平下仍將維持擴張,市場進入增產新周期,市場供應壓力增加。2022年海外市場在美聯儲加息之前尚能保持一定韌性,但下半年大概率面臨需求增速放緩。全球2022年或過剩10萬噸,國內過剩大于海外,仍需通過出口轉移過剩壓力。鉛價總體維持大區間震蕩,重心波動較之2021年小幅下移。策略方面,鉛市場趨勢性行情難現,海外前期累庫較慢,國內過剩壓力大,內外低比價較長時間難回歸,2022上半年跨市反套需謹慎,由于過剩加劇,鉛可逢高沽空或作為空頭進行對沖配置。


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    文章關鍵詞: 市場
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